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有些雷，只有看懂资产负债表才能排掉
这些年，我们见过太多的财务骗局还有业绩爆雷。爆雷原因五花八门，比如商誉爆雷，这个我们很容易规避，只要不买那些商誉很高的，而且业绩很差的公司，大概率就能规避掉了。
但是有些套路就不容易识别了，光看利润表是看不出来问题的，因为利润表体现的是过往业绩。你现在买入一家业绩看上去还不错的企业，未来就一定像我们上节课所讲的，涨幅和增速相仿吗？不一定的。
一家企业的发展，可能是健康的、可持续的发展；也可能是饮鸩止渴、拔苗助长式的发展；也可能是宏观经济增速放缓，或自身经营出现问题时，管理层通过及时调整战略，取得良好效果的一种发展。
以上这些问题，我们都可以从资产负债表中的一些重要指标中去寻找答案。
先从整体了解资产负债表
下面这张图，是比较典型的资产负债表。大家一看这张图就会发现，资产负债表果然比利润表复杂的多，各指标多达80、90项。如果大家是第一次看资产负债表，恐怕是要晕掉。但是别急，如果你按照我们梳理的方法去看这张表，理解起来会变得非常容易。
首先，我们看这张表整体上有什么规律。资产负债表，从左到右看，左边是资产，右边是负债；从上到下看，上面的流动性强，下面的流动性差。
左资产、右负债倒是好理解了，那什么是流动性呢？流动性可以理解成企业的短期变现能力。
比如我现在缺钱了，急需用钱，咋办？啥东西短期变现能力最强，肯定是现金啊。那我手里没现金咋办，去银行取钱啊。银行卡里的钱也不够了，我就把银行理财取出来，或手头的股票、基金卖掉。如果还不够，可能就要变卖房产了。
所以大家看资产负债表，先是流动资产的现金、存款、金融资产，后是固定资产的厂房、工程之类的。顺序和我们上面说的一模一样。负债也是同理。这么一梳理之后，大家回头再看资产负债表，是不是就清晰的多了？
然后搞清楚里面的重要项
这么多的指标项，哪些指标比较重要呢？我个人比较看重应收账款这个指标。有人可能会问：为啥？商誉不重要吗，存货不重要吗？
商誉、存货也重要，但在目前这个经济形势下，我认为应收账款更重要一些，它能更早的发现一些隐患。当然，代价就是，它也更隐蔽，不容易被投资者所发现。
为什么这么说，因为商誉是显而易见的，它只有在企业并购的时候才能形成，15年是企业并购潮，等到三年后的业绩兑现期，也就是18年，很多企业因为盈利不达预期而爆雷。所以18年是商誉爆雷的高峰，19年缓和了一些，现在也就是2020年商誉爆雷的问题已经好多了，所以不再是主要矛盾。
存货也是显而易见的，存货高的几个行业，多为夕阳行业，什么钢铁啊、纺织服饰等等，钢铁是典型的产能过剩行业，纺织服饰行业我们经常听到某服装品牌因为卖不出去货，最后衣服都烂在库存里，所以这种增速明显放缓的夕阳行业，我们投资他们的意义不是很大，因此也不是主要矛盾。
而应收账款，相对来说就隐蔽的多。应收账款顾名思义，应该收回来的钱。应收账款多，是谁欠了公司的钱？是什么原因欠钱？还能不能还的上？如果还不上，怎么计算这部分损失？你看，这么多的问题和需要研究的点，这就是应收账款隐蔽且复杂的原因。
一家企业如果应收账款越来越多，多到它的新增占了当年营业收入的很高比例，就会出现一些问题。说白了就是，我一年卖出去100，有多少没有收回来。这个比例越高，对企业越不利；应收账款的账龄越长，钱收不回来的概率就越大。
所以，我们光看利润表是看不出这些问题的，还傻傻的以为企业的营收、净利润都保持中高速的增长呢。但实际上有一些卖出去的货，钱压根就没有收回来，这不就是虚假繁荣吗？
既然应收账款这么重要，我们应该怎么使用这项指标呢？
很多公司业绩下滑，是从钱收不回来开始的
上节课我们讲过，业绩增长越稳定的公司，它的估值也越稳定，长期的股价表现也呈斜率向上的走势，而且长期涨幅和长期业绩的倍数相仿。但是大家一定要记住这个前提，就是——这家公司连续正增长。
买入一家正在赚钱的公司，和通过投资这家企业而赚钱并不能划等号，因为公司的业绩会变脸。“业绩变脸”我想大家并不陌生吧？那业绩变脸的原因有可能是什么呢？我们来看一个非常经典的案例：四川长虹。
四川长虹是一家知名度很高的公司，业绩最好的时候是在上世纪90年代。94年的时候，归母净利润为7亿，到了97年归母净利润飙升到28亿，利润翻了4倍，如果按我们上节课讲的，它的股价是不是要翻4倍？大家可以自行验证。
但是后面长虹的业绩就不行了，1998年——2001年，归母净利润连续负增长，股价也从1998年的高点一路下滑（下跌开始的节点与业绩下滑的节点非常吻合）。后来，长虹在2004年更是出现了巨大的亏损，这是长虹自打上市以来的首次亏损。
很多公司股价开始下跌，是从归母净利润同比增速下滑开始的，等你看到归母净利润同比为负，乃至归母净利润为负的时候，股票已经跌很多了。这种关系就像是加速度和速度的关系一样，最聪明的、敏锐的资金，从加速度下滑就开始撤出了。
归母净利润增速一旦出现拐点，就需要小心了，归母净利润如果同比为负，你再跑就有点晚了。长虹2004年为啥出现巨大亏损？其实就是应收账款出现了问题。如果我们仔细研究长虹的资产负债表的话，98年之前都可以在高位逃掉。
98年，长虹的归母净利润同比为负，这是历史上首次，刚才已经提到。但是98年年报出来是什么时候？是99年一季度了，这时候股价已经跌了很多。但如果我们注意到长虹在97年的应收账款大幅增长，并去查明原因的话，你完全可以在98年一季度的时候逃掉后面的下跌。
可见应收账款，比归母净利润更领先一些。这是因为应收账款一旦收不回来，会从净利润中计提。97年形成的应收账款，98年收不回来的话，就需要计提一部分（一般会计准则对1年以上的计提5%坏账）。
所以当应收账款特别高，而且账龄越来越长的时候，后期爆雷的风险就会越来越大。这个案例，我们完全可以在97年年报出炉的时候就开始关注，见到苗头不对就抛掉，而规避了后期的大幅下跌。
应收账款不仅可以用来排雷，还可以找到好机会
下面这个案例，是海康威视13年-19年Q3的应收账款情况。通过这张表可以看出，海康在2015年未回款比值有较大的提升，但是到了2016年这项指标再次回到了10%以下。大家要知道，一家公司的未回款比值在10%以下，说明公司的回款能力很强，这意味着一年的销售收入中，只有不到10%的钱没收回来，而且只是暂时没收回来而已（时间越长收回来的可能性越低）。
16年大幅好转，这个时候大家就要去看，16年为什么好转？更严谨一点的话，还应该知道15年为什么大幅增加，19年增加和15年相比有什么相似之处。这里我们篇幅原因直接截图展示给大家，回头大家可以自行查找更多的资料、证据进行佐证。另外企业的财报数据，如果交易软件里面找不到的话，可以到巨潮资讯免费下载。年报下载好之后，Ctrl+F输入关键字就可以快速查找了。
上图是海康威视2016年的年报，可以看到2015年应收账款过快增长的情况得以明显改善的原因，是“公司通过技术创新推出优秀产品，提升产品性能，满足客户需求”做到的。
一家公司，每年归母净利润同比稳定在20%以上，然后应收账款周转率也提高了，未回款比值回归到比较低的位置，基本上可以肯定2016年开始，海康的股价走势会有明显提升。
下面这张图截自Wind，可以看到海康在2016年之前，基本上和沪深300指数是重合的，基本上没有什么超额收益。一直到2016年，海康的股价明显拉高，而且相对沪深300的超额收益越来越大（开口越来越大），一直持续到18年一季度，之后这两年基本没涨。
本课总结
利润表考虑的是进攻，资产负债表考虑的更多是防守。资产负债表项目很多，我们认为在宏观经济增速放缓的今天，企业经营越来越困难的情况下，应收账款可能更容易出现问题，因此着重讲解了这项指标的用法。
应收账款指标，不仅可以排雷，还能发掘机会。如果你能把应收账款这项指标研究的特别细致，把应收账款的形成过程、账龄分析等做深入研究的话，很有可能会领先于市场发现“未爆炸的雷”和“尚未拉升的牛股”。
下节课我们就要讲现金流量表了，三表中的最后一张表，也非常的重要。如果说利润表看进攻能力，资产负债表看防守能力的话，那么现金流量表看的就是公司的续航能力。经典的DCF（现金流折现估值）模型用到的就是现金流量表，你说它重要不重要？
最后留一个小作业，用最近两节课所学的知识——利润表和资产负债表，找出两个理由来说明海康威视为什么这两年股价没怎么涨，并在文末留言，欢迎大家互相探讨！
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