外盘跌疯了

这几天外盘市场疯了，真的疯了，短短几天之内，像美国这样的成熟市场都能连续熔断，欧洲、日本、韩国股市也全面崩塌，不断刷新着我们的认知。

图：美股已进入技术性熊市

数据来源：Wind，九方金融研究所

于是网上出了一个段子，姑且称之为“断片体”吧，就好像喝多了全忘了。大致意思是说，美国历史上仅有过3次熔断，上一次是3月9日，我到现在还记忆犹新，就像几天前发生的一样。那可不嘛，第一次是87年（三十多年前），这回是一周内熔断两次。

就连股神巴菲特这样的“什么大风大浪没见过”的神级人物，在接受媒体采访的时候都说出了“活了89年没见过这样的市场”。不过，他也回忆说，本次暴跌还没有超过08年金融危机。

体现的是对经济的更深的担忧

我们查阅了很多资料，包括美联储的动向，美国银行家们的观点，美国各大投资机构的分析师、交易员们的看法等等。就目前情况来看，这次的系统性风险，是小于2008年金融危机的。主要的依据是，本次的美股暴跌，不是由金融系统崩溃导致的，更多的是疫情爆发而带来的市场对美国经济衰退的更深的担忧。

为啥说是更深的担忧呢，因为之前我们分享过，美债收益率倒挂是美国经济衰退的领先指标，几乎每一次美债收益率倒挂之后都伴随了美国经济的衰退，当然也伴随了美股的暴跌。最近，也就是2月中旬，美债收益率已经倒挂了，但是美股只是因为中国疫情那段时间，下跌了一点点而已。对美债收益倒挂这事，没放在心上。

但是事物是动态发展的啊，中国这边疫情已经到收尾期了，所以A股近期表现出了非常强的韧性。而美国刚公布的PMI数据本来就很差，现在疫情在全球爆发，美国国内问题也比较严重，所以疫情爆发成为了导火索，把市场的避险情绪给引爆了。

别慌，各国央行仍有空间

那现在美股暴跌之后咋整呢？无非就是美联储各种政策刺激，更简单粗暴的就是“直升机撒钱”，08年的时候美联储就这么干过（QE）。目前来看，美联储货币政策空间还是比较大的。欧洲央行昨天没有采取紧急降息，有可能是全球都在熔断，此时降息也不能挽回市场情绪，索性把这个“利好”给延迟一下（比如周末或者下周一释放出来），效果可能更好。

有人说，美联储利率刚降息50bp，目前是1.25%，再降的空间不大。言外之意就是担心美联储手里面的牌不多了，怕控制不住市场下跌。

但就我们目前掌握的信息，美联储接下来继续降息的预期提高，可能很快就能看到。另外美联储还有很多工具手段，最典型的就是08年金融危机后采取的QE。用很低的利率向市场投放货币，用固定的利率购买一定数量的国债等等。固定成本的公开市场投放、低成本的增加流动性、无成本的撒钱各种组合拳。所以手段和工具还是蛮多的，这点倒不用担心。

那么，美股还会继续暴跌吗？上周我们的测算是按照目前美国经济增速，大概可以维持20倍左右的估值。现在随着市场信息量增加，很多美国大型评级机构调低了美国经济增速，已经下调到了08年金融危机时候的水平。所以现在美股的估值，其实是反应了如此悲观的一个预期的。

十年一遇的投资机会

我们来看一下，目前标普500的估值水平，以及历史百分位水平。看下图：

图：标普500指数成立以来PE百分位

数据来源：Wind，九方金融研究所

大家看一下这张图，可以有一个很直观的感受。标普500指数成立以来，PE跌破16倍，在近30年一共出现过3次。如果这一次市场真的把预期打到08年水平（图中黑框），对应16倍估值的话，目前估值是17.33倍，可以说极限情况下的回调空间也不大了（8%左右的极限回调空间）。如果从投资机会看的话，可以说是十年一遇的机会。

美股泡沫挤差不多了

有一点小细节值得我们深思的是，如果看标普500指数，和PE走势进行对比，会发现标普500指数自2015年中旬以来，经历过两个比较明显的周期，前半周期是估值强于指数，后半段是更明显的指数强于估值。

图：标普500指数和PE叠加图

数据来源：Wind，九方金融研究所

我们认为造成这种现象的原因，是美股15年那时候盈利还不行，PE作为除数分母E较低的时候PE较高。后来17年下半年特朗普新政的刺激作用，盈利开始提升，同时股票稳步上涨，但股票涨速不如E的涨速快，因此PE相对较弱，跑到指数的下方。

第三阶段，18年之后，特朗普新政刺激作用已过，美国周期共振转为周期分化，经济增速放缓，但美股加速上涨，而盈利E跟不上，因此出现比较明显的泡沫。此前分享过道指的PE图，PE三次高点冲击未果，18年一季度为最高。

从上图标普500可以猜测，18年一季度开始，E几乎陷入滞涨，而之后的上涨几乎由P贡献，因此美股泡沫在假设E回到特朗普新政之前的水平的话，点位应该是对应特朗普当选之前也就是2017年前的水平（回归正常增长水平）。对应道指18000-19000点，极限回调空间为10%左右。

大家也可以用之前咱们学过的PE指标法去分析，来解读上图中的这段行情，或预判接下来的A股趋势。欢迎大家在下方留言说出自己的看法！

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